腾讯撑场、60亿豪赌，"GPU四小龙"最后一龙刚刚过会

一、关键事件：四小龙收官过会

• 2026 年 6 月 15 日，上交所发布审议结果：燧原科技科创板 IPO 申请获上市委审议通过。
• 公司于 2026 年 1 月 22 日正式拿到科创板受理函，经两轮监管问询后顺利上会。
• 至此，"国产 GPU 四小龙"资本化路径全部打通：
  • 摩尔线程、沐曦股份 → 已登陆科创板
  • 壁仞科技 → 已赴港上市
  • 燧原科技 → 此次过会，完成最后一块拼图

二、公司基本面：八年四代架构，DSA 路线

• 燧原科技成立于 2018 年 3 月，8 年来自研迭代了 4 代架构、5 款云端 AI 芯片。
• 产品体系覆盖：AI 芯片、AI 加速卡及模组、智算系统及集群、AI 计算及编程软件平台。
• 技术路线选择 DSA 架构，与英伟达主导的通用 GPU 路线（CUDA 生态）形成差异化：
  • GCU-CARE 加速计算单元 ↔ 对标英伟达 Tensor Core
  • GCU-LARE 片间高速互联技术 ↔ 对标英伟达 NVLink
  • 全栈自研软件平台"驭算 TopsRider"，包含驱动、编译语言与编译器、算子库、工具链

文章观点：燧原押注的不是复刻 CUDA 生态，而是围绕云端 AI 训练和推理的实际负载做软硬件协同优化，特别在推理侧对成本、能效和部署效率敏感度更高。

三、产品代际与硬件形态

• 智算系统品牌为"云燧智算机 Cloud Blazer POD"，单 POD 通常集成 4–8 台 AI 服务器、32–64 张 AI 加速卡。
• 更大规模集群由多个 POD + CPU 通用服务器 + 高速网络 + 独立存储服务器 + 自研系统软件共同组成。

四、收入结构与商业化进度

2025 年主营业务收入 9.86 亿元：

• AI 加速卡及模组：8.56 亿元（86.83%）
• 智算系统及集群：1.28 亿元（13.00%）
• IP 授权及其他：164.20 万元（0.17%）

文章观点：虽然公司已经具备从单卡、模组到 POD 和集群的产品形态，但现阶段商业化重心仍在 AI 加速卡及模组交付。系统和集群业务能否持续放量，仍取决于大客户项目节奏和后续国产智算中心建设需求。

五、创始团队与核心人员

• 共同实际控制人：ZHAO LIDONG（赵立东）、张亚林。
• ZHAO LIDONG：1966 年生，清华大学电子工程学士 + 犹他州立大学电子与计算机工程硕士，30+ 年芯片设计与管理经验，曾任 S3、Juniper、AMD，参与 AMD 中国研发中心建立；现任董事长、CEO、董事会秘书。
• 张亚林：1978 年生，复旦大学电子工程学士，25 年芯片设计经验，曾任 AMD 资深芯片研发经理、中国研发中心芯片技术总监，主导过 Xbox-One 主芯片、小霸王 Z+ 芯片等；现任董事、总经理、COO。
• 核心技术人员：
  • 柴䇂（前 AMD 资深芯片研发经理，主管硬件芯片部门）
  • 罗巍（前英伟达上海 CUDA 测试开发与质量保证高级经理，主导驭算 TopsRider 软件栈从零到一建设）
  • 陈松涛（前 Teradyne、Avago、Marvell，主管产品及系统工程体系）

文章观点：从创始团队阵容和核心人员构成来看，燧原从成立之初就不是单纯"做一颗芯片"，而是同时补齐芯片架构、板卡模组、系统集群和软件栈能力。

六、研发与亏损：典型烧钱模式

• 2023–2025 累计研发投入 36.76 亿元，累计营收 20.14 亿元，研发投入/营收比例 182.55%。
• 截至 2025 年末员工 838 人，研发人员 643 人，占比 76.73%。
• 三年财务数据：

• 2026 Q1：营收 2.87 亿元（同比 +1474.85%），归母净亏损 4.44 亿元，亏损同比扩大。招股书解释为产品进一步在下游客户端放量、保持较高研发强度，同时预收客户款项预提的利息费用及税金附加影响当期利润。

七、融资历程：估值 4 年翻 5 倍，腾讯持续加注

• 2023 年 9 月：债转股 + D 轮，腾讯科技、国方金浦等以 7.67 亿元前期可转股借款 + 8.90 亿元货币资金认购；D 轮投前估值约 141 亿元。
• 2023 年 12 月：D+ 轮，淮安铁鹰、云创算、安徽中安、浙江基金等 8 家约 6.80 亿元，投前估值约 159 亿元。
• 2024 年 6 月：D++ 轮，腾讯科技等 12 家约 7.53 亿元，投前估值约 166 亿元；腾讯单笔出资 3 亿元，为该轮最高。
• 2024 年 12 月：E 轮，上海产投、腾讯科技等 36 名约 27.20 亿元，投前估值约 175 亿元。其中上海产投与腾讯科技各出资 3 亿元，国投聚力 2 亿元，扬州国琨约 1.98 亿元，武岳峰三期 1.85 亿元。

文章观点：连续融资一方面是 AI 芯片行业本身的资本密集属性，另一方面也反映出资本对国产 AI 算力替代窗口的押注。

八、客户与股权：腾讯是"二合一"角色

股权结构：

• 截至招股说明书签署日，腾讯科技 + 一致行动人苏州湃益合计持有 20.2580%，为第一大股东。
• ZHAO LIDONG 和张亚林通过直接持股 + 员工持股平台合计控制 28.1357% 表决权。
• 公司无控股股东，股权结构较为分散。

客户结构（2025 年）：

• 直销收入占主营业务比例 98.74%。
• 前五大客户：

• 公司还存在 AVAP 模式：按与互联网客户商定的价格，将 AI 加速卡或模组销售给该互联网客户指定的服务器厂商，部分终端需求实际来自互联网客户。

文章观点：客户集中度高，一方面与智算系统及集群业务中单个大额合同有关，另一方面与互联网终端客户需求集中有关。腾讯不只是股东，还是公司最重要的客户。

九、IPO 募资 60 亿，继续押注下一代芯片

• 本次 IPO 拟募资 60 亿元，投向：
  • 第五代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目
  • 第六代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目
  • 先进人工智能软硬件协同创新项目

文章观点：从过去几轮融资到此次冲刺科创板，融资主线并未改变：继续用资本换研发周期，用研发迭代换产品放量，再通过大客户场景验证，争取在国产 AI 算力市场中站稳位置。

十、行业判断：窗口打开了，但英伟达仍是最大参照物

市场规模（招股书援引灼识咨询数据）：

• 2024 年全球 AI 加速卡市场规模约 1190.28 亿美元，预计 2028 年增至 5257.70 亿美元。
• 中国 AI 加速卡市场：2020 年 122.54 亿元 → 2024 年 2164.77 亿元 → 2028 年预计 11076.46 亿元。
• 到 2028 年，中国推理 AI 加速卡市场规模预计达 8085.82 亿元，占整体市场七成以上。

格局（2025 年）：

• 中国 AI 加速卡总出货量约 400 万张，英伟达约 220 万张，占比约 55%。
• 燧原科技销售 AI 加速卡及模组 6.63 万张，按出货量口径中国市场份额约 1.7%。

文章观点：DSA 路线在推理场景更有现实意义。训练市场英伟达凭借 CUDA 生态构筑了极深护城河，尤其在软件适配和集群稳定性上，后来者短期内难以正面突破；推理场景客户对成本、能效比和部署密度的敏感度更高，只要国产芯片能拿出经得起验证的性价比，就有机会撬开客户采购大门。

但这并不意味着国产 AI 芯片已站到与英伟达同等竞争的位置。需求窗口确实打开了，但市场主导者仍是英伟达，国产厂商目前更多是在部分客户、部分场景、部分项目中完成验证和替代，距离真正的大规模普及，还有产品迭代、软件生态、客户迁移和集群稳定性等多重门槛需要跨过。

十一、结论：真正的考验才刚开始

对燧原科技而言，IPO 前后最核心的问题不是"能不能做出国产 AI 芯片"——从产品迭代和销售情况看，公司已经完成了从芯片、加速卡到智算系统的商业化落地。

更关键的问题在于：能否让这些产品在大客户真实业务中长期稳定运行，并持续降低客户从英伟达生态迁移到国产 AI 算力平台的成本。

文章结语：国产 AI 算力的机会已经出现，但真正的考验才刚刚开始。市场给出的不是一张现成门票，而是一场关于产品可靠性、软件生态和规模化交付能力的长期验证。